| 日本战后40 年产业政策回顾：现代化和两次结构转型我们回顾日本战后四十年的发展历程，发现和中国改革开放的历史有很多类似之处，产业政策对于经济的高速发展都起到了非常重要的作用。在产业政策的支持下，日本先后完成了产业结构的现代化，以及两次结构转型：现代化阶段（1950-1960 年代前期），发展重工业；第一次结构转型（1960 年代中后期），发展“组装型产业”；第二次结构转型（1970-1980 年代），发展“高新技术产业”，与中国现阶段结构转型深度共鸣。我们发现日本的第二次产业结构转型，和2016 年以来的中国经济结构调整有着惊人的相似之处，因此我们着重对这一时期的产业政策和股市表现进行分析。
第二次结构转型中的日本股市复盘（1968-1984）我们根据日本产业政策的变迁，将1968-1984 年的日本产业历史划分为了三个阶段，复盘股市表现我们发现，产业政策确实一定程度影响了股市表现，但是却谈不上绝对主导意义：第一阶段（1968-1973，转型前期）高景气度的家电、海运和矿业先后领跑，政策鼓励的钢铁和汽车行业并未创造超额收益；第二阶段（1973-1978，政策调整期）符合产业转型政策的信息通信业、精密仪器、电器、运输设备等行业领跑，同时由于私人消费占GDP 比重抬升，消费行业也有超额收益，而石油危机导致高耗能行业超额收益为负；第三阶段（1979-1984，转型深化期）受益产业转型政策的信息通信业涨幅仍然第一但波动较大，与半导体相关的有色金属和高景气的家电涨幅分列二、三且收益更稳定，值得关注的是“供给侧改革”
后的钢铁在1978-1982 年间有较长时间的出色表现。
产业政策调整中的市场：景气仍是一切的前提从日本第二次产业结构转型前后股市表现中，我们总结出三条经验：首先，景气度是股价表现的前提，在结构转型期间，日本股市涌现了大量与产业政策无关的高景气行业机会，政策鼓励的汽车行业也是业绩兑现后才开始跑赢市场，出口限制的家电行业因为高景气延续牛市行情。第二，政策鼓励的行业也会带动相关行业的发展，例如为电子通信提供原料设备的有色行业在这一阶段实现了“老树开花”。
最后，政策鼓励方向的投资波动可能较大，信息通信业在1978-1982 年的近5 年时间中都在横盘震荡。
转型之中，更要关注“不拥挤“的机遇
2021 年以来，产业政策密集发布，资本市场对于国家政策鼓励的方向积极定价，不同行业之间的表现分歧较大。我们坚信我国的产业调整必将成功，但我们也想提醒投资者的是：政策鼓励的领域可能会在长期创造超额收益，但由于交易拥挤波动也可能高于大盘；经济高质量发展的驱动与转型的机会广泛分布，一个行业的兴起也会带动其他行业的变革，新世界将从旧世界中孕育，在政策鼓励的行业之外，还有大量的投资机会。
风险提示：资产的历史走势不代表未来。
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