| 投资摘要
央行二季度货币政策报告延续了稳字当头的基调，根据政治局会议的要求，做好今明两年宏观政策衔接，保持政策的稳定性，增加前瞻性、有效性。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，强调跨周期设计，增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系。保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，与上次表述一致。继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，推动实际贷款利率进一步降低，同样延续了一季度的政策要点。
整体来看，此次货币政策报告较一季度在表述上的变动有限，更多的是根据7 月政治局会议的要求调整部分说辞与要点。这次报告明显增加了对通胀的讨论。不仅专栏讨论了货币与通胀的关系，还在后续的政策思路中增加了对通胀的关注，强调要维持货币的平稳，从根本上保持物价水平总体稳定。对于通胀的判断还是认为PPI 短期内可能维持相对高位，随着基数效应消退和全球生产供给恢复，未来趋于回落，不存在长期通胀或通缩的基础。从专栏二来看，央行也会更加注重预期管理，加强与市场的沟通，做到“言行一致”，有助于市场预期平稳的延续。
对于债市而言，本期货币政策报告透露出的最大的信号就是政策延续平稳，降成本任务将继续推进。虽然加大了对通胀的关注，但央行整体通胀压力可控，只不过需要持续关注。降成本任务推进下，下半年工作重点还要帮助中小企业和困难行业持续恢复，也就是要推动融资成本的进一步下降，降息仍然可期。并且此无论是降成本任务的推进还是应对地方债务和房地产的信用收缩，都需要相对宽松的货币环境。根据DR007 与国债之间的走势来看，利差仍有压缩空间，年内冲击2.6 可期。
不过受困于供给压力，短期债市于2.8 前徘徊。对于此，央行在报告中也强调了要加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性，要保持流动性的合理充裕。从这一点的表态来看，以及央行当前注重预期管理以及“言行一致”等方向，针对接下来的供给高峰，央行必将会加以扶助，补充流动性缺口。待市场对于供给压力的担忧缓解后，配合流动性宽松，利率或再获下行动力。
风险提示
供给以及MLF 到期压力下央行对冲低于预期，造成的流动性收紧。
|