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2021 年8 月11 日，人民银行发布7 月金融数据。
7 月新增社融不及预期。7 月增量为1.06 万亿元，较上年同期少6328 亿元，低于WIND 预测值1.53 万亿元，存量增速环比下降0.3 个百分点。
企业中长期贷款年内首现同比少增。分项来看，新增政府债券、贷款、未贴现银承降幅最大，分别同比下降3639、1830、1186亿元。其中新增企业中长期贷款1-6 月期间同比持续多增，7 月为年内首次同比少增。
贷款回落主要受需求端影响，先行指标指示下阶段贷款需求仍有压力。6 月贷款加权平均利率创有统计以来新低，借贷成本降低情况下贷款需求指数、新增人民币贷款规模仍然回落，显示规模回落主要受需求端影响。二季度贷款需求指数环比下行7个百分点，贷款需求指数与PPI 同比增速同步性较高，下阶段“保供稳价”调控下PPI 大概率见顶，先行指标角度看贷款需求压力仍大。
下阶段债券将接棒贷款，成为社融最主要支撑分项。上半年社融主要拖累项是债券融资，贷款为最大支撑项，1-6 月政府债券和企业债券同比少增3.2 万亿元，贷款同比多增0.6 万亿元。预计下阶段地方债发行同比多增，国债、企业债券偿还拖累减弱，按照4.47 万亿元新增地方政府债务限额计算，预计8-12 月地方债净融资、发行规模分别为2.1、3.1 万亿元，发行同比多增6440 亿元，1-7 月发行规模仅同比多增2392 亿元；1-7 月国债、企业债偿还规模同比多3.1 万亿元，8-12 月偿还规模同比少9830 亿元，债券融资整体发行、净融资规模边际多增，贷款需求减弱背景下，债券融资将成为主要支撑分项。
风险提示：宏观经济超预期波动，货币政策超预期收紧。
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